（来源：华泰证券金融工程）
核心观点
本周观点：高拥挤、利好兑现、获利了结等理由支持风格切换渐近
虽然风格择时模型仍然看好成长风格，但是成长风格的得分从前期报告《成长风格行情过热了吗》（2026-05-09）的3个维度看好回落至仅1个维度看好，结合以下因素，我们判断成长风格行情进入尾声的可能性不低：1) 上周电子和通信行业仍持续处于高拥挤，同时大市值风格接近高拥挤区间，电子和通信行业的龙头股基本都是大市值股票，因此当前电子和通信同时受到行业高拥挤和大市值风格高拥挤的压力；2) 国内存储龙头企业IPO本周上会，市场有一定可能性走利好兑现逻辑；3) 上周四市场一度出现获利盘了结，周五大盘虽反弹但存在缩量的瑕疵，同时日内波动加大、博弈加剧。
A股技术打分模型：中证2000技术面得分最低
A股技术打分模型旨在充分挖掘技术面信息以刻画市场状态，基于对当前市场状态的理解，从价格、量能、波动、趋势、拥挤等多维度形成对未来的打分观点。今年以来，A股技术打分模型对万得全A多空择时收益1.94%，同期万得全A收益9.97%，超额收益-8.03%。上周模型超额收益0.00%。模型最新信号是除中证2000外，其他宽基指数技术面全面看多。
风格择时模型：成长风格得分回落，大市值风格接近高拥挤区间
对于红利风格，我们结合中证红利相对中证全指的动量、10Y-1Y期限利差和银行间质押式回购成交量三者的趋势进行择时。模型本周观点继续看多成长。其中，相对动量看好成长风格，期限利差、银行间市场成交量观点均为中性。对于大小盘风格，我们采用基于拥挤度分域的趋势模型进行择时，其中拥挤度采用小盘和大盘的动量之差和成交额之比刻画。当前，模型运行在低拥挤区间，采用大参数双均线模型判断趋势，观点继续看好小盘风格。不过大市值风格已经接近高拥挤区间。
行业轮动模型：看好国防军工、有色、钢铁、石油石化、保险
行业轮动模型采用遗传规划技术直接对行业指数的量价、估值等特征进行因子挖掘，每季度末更新因子库。模型周频调仓，每周末选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置。今年以来，模型取得绝对收益4.78%，上周开始首次跑输行业等权基准。上周科创单边行情继续，模型仍然大幅跑输等权基准2.11 pct。在五月以来的科创单边行情中，以反转逻辑为主的截面模型和以动量逻辑为主的时序模型的表现拉开了较大差距。五月以来截面模型的超额回撤再次引起我们对时序建模的重视。本周模型信号相较上周没有变化，为国防军工、有色金属、钢铁、石油石化、保险。
中国境内全天候增强组合：今年以来绝对收益4.90%
中国境内全天候增强组合采用宏观因子风险预算框架，选取增长超预期/不及预期、通胀超预期/不及预期四种宏观风险源作为平价对象；在四象限风险平价的基础上，基于宏观预期动量的观点主动超配看好象限，实现全天候增强。5月配置观点为增配“增长超预期”和“通胀超预期”两个象限：股票端整体增配，且进攻性提升；债券端减配；商品端减配黄金，增配其他品种。上周，全天候策略收跌0.27%。今年以来策略的绝对收益为4.90%。
正文
A股技术打分模型：宽基指数技术面维持看多
A股技术打分模型旨在充分挖掘技术面信息刻画市场状态，基于对当前市场状态的理解，形成对未来的打分。模型将“市场状态”这一模糊的概念，细分到价格、量能、波动、趋势和拥挤等五个具体的维度，在各个维度内部共筛选出10个有效的市场观测指标，并基于单指标分别发出多空择时信号；最后，将10个指标的择时信号等权投票后，形成-1至+1之间的综合打分结果，帮助投资者直观、及时的观测和理解市场。
基于技术打分构建多空择时策略，规则如下：当得分大于+0.33，看多；得分处于-0.33至+0.33之间，看平；得分小于-0.33，看空。今年以来，A股技术打分模型-趋势对万得全A多空择时收益1.94%，同期万得全A收益9.97%，超额收益-8.03%。上周A股技术打分模型收益0.04%，同期万得全A收益0.04%，超额收益0.00%。
风格择时模型：三个打分维度同时看好成长风格
红利风格择时
红利风格择时参考前期报告《红利因子择时与2025Q1行业ETF投资建议——ETF智投系列研究之三》（2025-01-07）。择时的标的为中证红利指数相对中证全指的收益率。择时体系包括三个指标：
1)中证红利相对中证全指的动量：红利风格正向指标；
2)10Y-1Y期限利差：红利风格负向指标——当期限利差走阔时，“借短买长”的投资越有利可图，投资者越倾向于长久期投资，如成长风格，红利资产吸引力削弱；
3)银行间质押式回购成交量：红利风格正向指标——银行间市场成交量越大，说明资金空转程度越严重，对应“资产荒”越严重，红利资产吸引力增强。
三个指标从趋势维度日频发出信号，每日信号取值为0、+1、-1，分别代表看平、看多、看空三种观点。以各维度得分之和的正负性，作为红利风格多空观点的依据。当模型看好红利风格时，全仓持有中证红利；当模型不看好红利风格时，全仓持有中证全指；基准是中证红利和中证全指等权配置，在信号变化日再平衡。
今年以来策略收益为18.08%，同期基准为7.03%，模型超额收益为11.05%。模型本周观点继续看多成长。其中，相对动量看好成长风格，期限利差、银行间市场成交量观点中性。
大小盘风格择时
大小盘风格择时参考前期报告《基于趋势和拐点的市值因子择时模型》（2025-05-25）。在大多数情况下，大小盘风格的走势不如红利等其他风格温和，因此投资者对待大小盘风格的视角因市场状态而异——在低拥挤的时候，大小盘风格的驱动力源于宏观环境，而宏观基本面的变化较慢，投资者一般更在意风格的中长期趋势而忽视短期波动；在高拥挤的时候，大小盘风格的驱动力源于资金抱团，一旦“击鼓传花”停止，大小盘风格随时可能发生反转，投资者一般会对其短期趋势保持警惕。
以沪深300指数和万得微盘股指数为大小盘风格的代表。首先，我们从动量视角和成交视角计算大小盘风格拥挤度得分：
1)动量之差：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日动量之差，进一步计算各窗长动量之差的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值，作为小盘风格的动量得分；对6个计算窗长下分位数最低的3个结果取均值，作为大盘风格的动量得分。
2)成交额之比：计算万得微盘股指数与沪深300指数的10/20/30/40/50/60日成交额之比，进一步计算各窗长成交额之比的3.0/3.5/4.0/4.5/5.0年分位数的均值，对6个计算窗长下分位数最高的3个结果取均值，作为小盘风格的成交量得分；对6个计算窗长下分位数最低的3个结果取均值，作为大盘风格的成交量得分。
3)将小盘风格的动量得分和成交量得分取均值，得到小盘风格的拥挤度得分，大于90%视为触发高拥挤；将大盘风格的动量得分和成交量得分取均值，得到大盘风格的拥挤度得分，小于10%视为触发高拥挤。
若最近20个交易日中，小盘风格或者大盘风格曾触发过高拥挤，视为模型运行在高拥挤区间中，否则就是运行在低拥挤区间中。在高拥挤区间中，我们采用参数值较小的双均线模型来应对随时可能出现的风格反转；在低拥挤区间中，我们采用参数值较大的双均线模型来跟住风格的中长期趋势。
今年以来策略收益15.19%，同期基准10.03%，模型超额收益5.06%。目前，模型运行在低拥挤区间，采用大参数双均线模型判断趋势，看好小盘。不过大市值风格已经接近高拥挤区间。
行业轮动模型：看好国防军工、有色、石油石化、钢铁、保险
遗传规划行业轮动模型的底层资产为33个中信行业指数，因子更新频率为季频，调仓频率为周频。每周末，模型选出多因子综合得分最高的五个行业进行等权配置，次周第一个交易日按均价完成调仓。回测始于2022-09-30，模拟盘跟踪始于2024-05-20。今年以来，模型取得绝对收益4.78%，上周开始首次跑输行业等权基准。上周科创单边行情继续，模型仍然大幅跑输等权基准2.11 pct。在五月以来的科创单边行情中，以反转逻辑为主的截面模型和以动量逻辑为主的时序模型的表现拉开了较大差距。前期报告《量化行业轮动的“崎岖之路”》（2026-03-13）已经强调了时序建模是行业轮动下半场的必争之地，五月以来截面模型的超额回撤再次引起我们对时序建模的重视。本周模型信号相较上周没有变化，为国防军工、有色金属、钢铁、石油石化、保险。
遗传规划模型是采用类似于“生物育种”的原理，直接对行业指数的量价、估值等数据进行挖掘，而不再依托逻辑去设计行业打分规则。
前期报告《量化行业轮动的“崎岖之路”》（2026-03-13）将传统的单目标遗传规划改造为了多目标遗传规划。多目标遗传规划使用|IC|、IC胜率、NDCG@k等三个指标（y1/y2/y3）来同时评价因子的分组单调性、时序稳定性、多头组表现。在NSGA-II算法的加持下，能够挖掘出兼具分组表现单调、超额收益持续、多头表现优秀的行业轮动因子。
传统的单目标遗传规划仅以λ1y1+λ2y2+λ3y3单个目标为因子评价指标，容易陷入“内卷”状态，导致因子同质化、过拟合。NSGA-II算法在不增加时间复杂度的前提下，能够实现等同于执行数十次不同λ1/λ2/λ3单目标遗传规划的效果，这是多目标遗传规划能够提升因子多样性、降低过拟合风险的主要原理。对于挖掘得到的行业轮动备选因子，我们结合贪心策略和方差膨胀系数，将共线性较低的多个因子合成为行业得分。
在最新一期挖掘出来的因子中，权重最大的因子基于量价相关性构建，具体计算过程如下：
1)在时序上，针对单个行业，用其最近45个交易日的标准化月度成交额对标准化月度开盘价开展带有常数项的一元线性回归，取残差，记作变量A；
2)在时序上，将变量A除以其最近60个交易日的标准差，记作变量B；
3)对变量B采用HardSigmoid变换。
中国境内全天候增强组合：今年以来绝对收益5.18%
中国境内全天候增强组合的构建方式参考前期报告《从资产配置走向因子配置：中国版全天候增强策略》（2025-06-03）。报告中提出了一套宏观因子风险平价的框架，强调真正的风险分散不是分散于资产，而是分散于驱动资产的底层宏观风险源。策略构建分为三步：
1)宏观象限划分与资产选择：选择增长和通胀维度，根据是否超预期划分为四象限——增长超预期、增长不及预期、通胀超预期、通胀不及预期。结合“定量+定性”的方式确定各象限适配的资产。
元股证券:ygzq.hk2)象限组合构建与风险度量：象限内资产等权构建子组合，注重刻画象限的下行风险。
3)风险预算模型确定象限权重：每月底，根据“象限观点”调整象限风险预算，从而进行主动超配，实现策略增强。“象限观点”由宏观预期动量指标给出，该指标综合考虑资产价格交易的“买方预期动量”和经济指标预期差体现的“卖方预期差动量”。
5月配置观点为增配“增长超预期”和“通胀超预期”两个象限：股票端整体增配，且进攻性提升；债券端减配；商品端减配黄金，增配其他品种。上周全天候策略收跌0.27%。今年以来策略的绝对收益为4.90%。
其他支持性材料
风险提示 ]article_adlist-->1)周度模型基于数据和逻辑推演，具有一定的局限性；
网上配资2)相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
文章来源
研报《金工： 风格切换或渐近》2026年5月24日
研究员：何 康 S0570520080004 | BRB318
研究员：徐 特 S0570523050005
研究员：韩 晳 S0570520100006
联系人：李 薇 S0570124070087
联系人：孙浩然 S0570124070018
关注我们
https://inst.htsc.com/research
访问权限：国内机构客户
]article_adlist-->华泰证券研究所海外站https://intl.inst.htsc.com/research
访问权限：美国及香港金控机构客户
添加权限请联系您的华泰对口客户经理
]article_adlist-->免责声明▲向上滑动阅览
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。
本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。
本公众号版权仅为华泰证券所有配资杠杆交易，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
]article_adlist-->优配网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
