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申万宏源证券发布研究报告称，短期通胀预期高企+中期高美债收益率的问题尚无化解路径。保持耐心，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段，同时也思考短中长期向上拐点可能出现的契机：短期，9月美联储议息风险正在释放，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口。中期，26年三季报，通信和电子业绩消化估值进程初步到位，AI算力链可能分化走强，科技主题也可能随之重新活跃。长期，27年AI产业趋势新共识形成，资金正循环仍有空间共振，大波段上涨行情重建。
申万宏源主要观点如下：
一、不利的全球资产配置环境：短期通胀预期高企 + 中期高美债收益率的问题尚无化解路径。美联储加息不是解决问题的办法，而是中期问题的一个结果。这样的环境下，资本市场对美债、通胀、加息相关扰动仍很敏感，全球资产配置环境仍偏向于中期压制。
短期，美油价格向上突破，美国PPI和CPI同比超预期，9月美联储加息概率再上行，压制全球风险资产价格。同时，申万宏源继续提示，高美债收益率背后的中周期问题，当下尚无化解路径。申万宏源核心概括4点：1． 美国财政纪律弱。2． 全球央行储备资产多元化（黄金、美股）。3． AI链债权融资，分流全球配置资金。4． 日本经济脆弱性体现，政策干预会产生美债抛压。市场似乎总是期待，中期问题有对应的中期解决路径。而现阶段，美国政策选择明显偏短期应对。贝森特类扭转操作，明显受到财政纪律的掣肘，美债回购低于预期其实在情理之中。而沃什对AI时代货币政策变化尚未给出明确指引，现阶段货币政策框架转向保守。美联储加息不是解决问题的办法，而是中期问题的一个结果。中期问题客观存在 + 政策选择偏离化解中期问题，构成风险资产承压的典型组合。这样的环境下，资本市场对美债、通胀、加息相关扰动仍很敏感，全球资产配置环境仍偏向于中期压制。
二、保持耐心，坦然面对暂时找不到突破方向的阶段，同时也思考短中长期向上拐点可能出现的契机：短期，9月美联储议息风险正在释放，9月议息会议后可能是小级别反弹窗口。中期，26年三季报，通信和电子业绩消化估值进程初步到位，AI算力链可能分化走强，科技主题也可能随之重新活跃。长期，27年AI产业趋势新共识形成，资金正循环仍有空间共振，大波段上涨行情重建。
科技震荡调整波段还在延续，而非科技行情要延伸，也受到国内和海外资产配置环境的压制。现阶段，要坦然面对暂时找不到突破方向的格局，保持耐心。这个阶段，更要思考潜在的改善契机。申万宏源思考短中长期可能的拐点：
短期，市场调整后，9月美联储议息风险正在释放。9月加息落地，可能直接触发短期反弹。美联储加息不构成中周期问题的解决办法，所以加息落地，只构成小级别的风险出清。而9月不加息，可能也构成快速紧缩担忧的缓和，市场至少回归窄幅震荡市。
中期，该机构提示，10月三季报后，电子和通信业绩消化估值初步到位。算力通胀逻辑未被破坏的方向，投资案件可以概括为，估值已无明显矛盾（历史中位数以下） + 筹码结构问题短期缓和（短期资金供需同样回归低波动） + 27年增速高于26年（28年增速相对27年下降是普遍现象，但在中位数估值下，这可能不再构成压制股价的因素），这样的投资案件在市场集中展望27年的时候（26Q4），应该是一个重要的绝对收益方向。同时，以科技龙头分化走强为背景，市场对科技主题的挖掘可能重新活跃。26年临近年底，寻找类似25年底26年初的AI应用和商业航天主题，可能构成胜负手。四季度市场节奏，可能符合经典的美国中期选举日历效应。9-10月市场偏弱，11月可能重回强势。对于A股来说，科技业绩消化估值初步到位，个股分化行情启动；10-12月是政策验证关键窗口期，新的投资线索容易出现；临近年底，2026年胜利收官的期待升温，春季行情提前启动是大概率。
长期，能够凝聚新共识的重磅产业催化，在26年内出现的可见度不高，但27年AI产业趋势乐观预期延续是大概率。同时，本轮大级别行情中，配置类资金相对多，进攻性资金相对少。26年5-6月行情，对进攻性资金的消耗有限。AI产业链新共识形成，增量资金仍能够配套。2027年可期待大波段上涨行情重建。
三、9月下旬的反弹窗口被压缩，更关注中期业绩消化估值后，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节，重点关注存储、高端CCL、PCB和电容。
当前神似14年上半年，短期调整，中期震荡休整波段延伸。需更加重视科技和非科技主题。科技主题演绎，是酝酿新阶段投资主线的过程。短期市场逆风，市场对AI产业进步的挖掘并不充分。这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间。
非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长。非科技赛道方向，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工。高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
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责任编辑：韦子蓉 分红股票
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